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写在人民币汇率趋近6.3之际

2018-06-18 12:16   来源:未知

  

短短一周,人民币汇率又快速升值了700点,本周四日内触碰到了6.3040。6.3是笔者在2017年8月11日,汇改两周年纪念文章《人民币的征途是星辰大海—“811”汇改两周年记》中,对2018年全年走势的一个展望,即便在当时这也是一个非常乐观的预判,但仍然在不到一个月的时间里就基本上达到了,显示出市场的波动之大。

美元大跌带动人民币被动走升,日内升值也不容小觑

近期在欧央行要收紧货币政策的预期下,欧元兑美元升值凶猛,带动美元指数大跌,美元指数本周跌破90的关口,根据一篮子定价机制,美元大跌带动人民币被动走升。另外根据彭博模拟计算的人民币对一篮子货币的指数,近期指数甚至有所攀升,显示在美元下跌的带动作用之外,人民币日内升值的影响也比较明显。

图:人民币兑一篮子货币的汇率指数,彭博模拟计算

近期人民币升值过程中出现的几个现象

1、境内外汇存款规模连续四个月走高。根据央行发布的存款类金融机构信贷收支表的外汇表,境内外汇存款连续四个月走高,主因是非金融企业外汇存款的走高。而这四个月,恰好也是人民币大幅升值的时间段,人民币由2017年9月29日的6.65左右升值到2018年1月25日的6.34,幅度超过3000点。笔者在调研中了解到,过去四个月由于人民币升值速度较快,出口企业猝不及防,带来了“美元惜售”的现象。出口企业希望等待更好的结汇点位,但是年关将近,企业普遍需要资金,这加剧了近期市场的恐慌心理。

图:境内外汇存款(蓝)、非金融企业境内外汇存款(绿,右轴)

2、近期升值伴随着交易的明显缩量。从下图美元兑人民币即期询价交易量来看,2018年1月份以来,伴随着人民币快速升值,交易量在快速萎缩,一般而言,这种缩量上涨意味着客盘入场积极性差,金融机构在主导市场走势,而这与上面的客盘“美元惜售”是相互印证的。而即期市场的BID-ASK价差也较前期明显拉宽,显示市场流动性较差。

图:美元兑人民币即期询价交易量

3、远期结汇低迷,远期购汇踊跃。笔者在前文《近期人民币汇率市场的两个“可疑信号”》中,提到2017年9月至2017年12月,银行代客远期净结汇已经持续4个月的逆差,而且逆差额逐月扩大。我们把银行代客远期净结汇拆开,可以看到近期客盘远期结汇低迷,而客盘远期购汇踊跃。如果客盘对人民币预期偏升,那么应该远期结汇踊跃,而远期购汇低迷,而现在恰恰相反。

图:银行代客远期结汇(蓝)、银行代客远期购汇(红)

近期市场的几点启示

从上面的数据来看,近期人民币的快速升值,更多是源于外围市场的美元大跌和金融机构的日内推升,客盘的整体观望情绪浓厚。那么近期的市场能给我们什么启示?

1、参考一篮子货币保持稳定的定价机制,在应对美元大跌时灵活性不足。笔者个人认为,参考一篮子货币保持稳定的定价机制,其推出的背景之一,在于2014年四季度美联储退出QE,美联储货币政策边际收紧的预期下,美元指数在2014年7月初的不到80快速上涨到2015年1季度末的接近100,当时人民币盯住美元而被动升值,积累了巨大的金融风险。只能转而寻求参考一篮子货币保持稳定,当美元走强时,通过对美元走贬来释放压力。

现在美元开始进入了长周期的下行通道,人民币参考一篮子货币保持稳定的定价机制的基础就出现了根本性的变化。美元是波动性极强的国际货币,人民币目前还难以承受如此强的波动性,我们设想一下,假如,仅仅是假如美元从哪儿来,回哪儿去,重新回到美联储退出QE之前的80下方,那么人民币就这么跟着走吗?

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